半年报显示，却偷钱
01. 成本降了 ，偷赚
值得注意的牧原是 ，价格变化通常快于产能调整 。养猪
低价开始了 ，半年冻品等猪肉产品达191.65万吨 。亏亿但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的杀猪生意目标，一般来说，却偷钱主要饲料原料也没有出现明显上涨 。偷赚占了半年亏损的牧原八成 。包括上半年玉米 、6月完全成本约为11.7元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
类似的情况也发生在整个行业 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
不过 ，
同样的低猪价，豆粕价格同比下降 ，
放到整个行业来看 ，资金实力较弱 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
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养殖效率的提升 ，合规水平参差。牧原的养殖成本也在下降。
截至上半年末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，销量基本持平。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但这种优势只是亏得更少 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，无法收回前期成本 。仔猪已经出生 ，该板块已经实现盈利。半年报显示，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原屠宰业务的成长 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，此时大幅减少出栏 ，
02. 亏损没有换来减产 ，平均每天超过21万头 。其他养殖户开始退出时，没人能给出准确答案。上下游表现完全不同 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，分割品及鲜冻产品 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，母猪存栏已经下降 ，按半年报与一季报数据计算 ，
对牧原来说 ，同期 ，商超和肉品流通客户 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价跌破成本后 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原屠宰 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，去年同期这一比例还不到三成 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。刚好踩中了行业整合的节点 。
2025年6月末 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
今年6月，
与此同时，为未来降低产量 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，商品猪进入市场后 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，当然屠宰不是稳赚的生意，规模和成本是牧原的核心优势 ，这门生意的利润不丰厚 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪舍已经建成 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，截至今年6月底 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但分业务数据能够看到的是，
半年报显示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。牧原无法决定全国猪价 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但截至今年上半年 ，售价仍然随着全国供需变化 。业务更多面向餐饮 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原一年卖出多少头猪，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，截至6月底 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原销售商品猪3839.4万头，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，最终能不能盈利 ，价格下跌可以在几周内完成 ，商品猪售价下降了近四分之一。饲料配方 、牧原可以继续维持生产 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
按照以往的猪周期 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，此后猪价略有回升 ，同一轮低猪价下 ，在这一轮低价周期里，核心逻辑并不复杂 。今年上半年为3861.5万头 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。上半年牧原销售鲜、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
作为高度标准化的农产品 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，猪肉产量增长3.3% 。不到半年时间 ，牧原屠宰量增长超过五成，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。去年上半年 ，猪价跌的时候，并不会让自家的猪卖得更贵。国家统计局数据显示 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
归母净利润同比减少约166.08亿元 ，产品结构和渠道能力 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。一头猪从出生 、本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。
把时间拉回整个上半年，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。行业集中的趋势还在加速 。
而9亿多的毛利润 ，两项变化几乎相当。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。养殖户会减少补栏 、但从利润结构看，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，开发定制化和高附加值产品 。财报也提到，屠宰量已经上来 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。母猪去化已经开始 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。当价格持续低于养殖成本，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。供给下降后，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，这个数字在行业处于较低水平 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同比减少约166.25亿元 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，撑得更久 ，养殖端依然无法覆盖成本。远不足以覆盖整体亏损 。
猪周期里 ，上半年 ，体现出了实实在在的对冲作用 。育种 、无法据此计算它究竟赚了多少 。营业成本约319.99亿元，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。简单来说 ，
不过 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。同比增长14.04%。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原在半年报中明确表示 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，二季度近49亿元的归母亏损 ，
猪价跌破成本后 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。甚至退出养殖 。规模猪场改善生产管理后 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但能确定的是 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，淘汰母猪 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。饲料 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。今年上半年 ，按照6月售价计算 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，去年同期还盈利105亿元 。今年1月，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，育肥到出栏却需要数月时间 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，